甘肅白酒龍頭，步入快速發(fā)展新階段。公司前身為國內(nèi)建廠最早的中華老字號白酒釀造企業(yè)之一，歷史悠久。主打“金徽”品牌，產(chǎn)品定位清晰，覆蓋高中低全價位帶。2017-2019 年公司營收CAGR 為10.74%，歸母凈利潤C(jī)AGR 為3.43%。2019 年8 月，公司發(fā)布“五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃”，提出到2023 年實(shí)現(xiàn)收入30 億，凈利潤6 億，即19-23 年CAGR 分別為16.4%和22.0%，公司邁入發(fā)展新階段。

　　品牌區(qū)域領(lǐng)先，渠道重點(diǎn)覆蓋，煉就核心競爭力。1)品牌：公司主要依靠優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)和精準(zhǔn)營銷打造強(qiáng)勁品牌力。一方面，公司產(chǎn)品力源于歷史底蘊(yùn)、地理?xiàng)l件以及精進(jìn)工藝，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級;另一方面，公司深入人心的品牌形象得益于省內(nèi)“不飽和營銷”和省外“不對稱營銷”，聚焦資源，精準(zhǔn)營銷。 2)渠道：公司確立了“立足甘肅，發(fā)展西北，面向全國”的布局戰(zhàn)略，省內(nèi)通過“金網(wǎng)工程”深耕渠道，營銷網(wǎng)絡(luò)延伸至鄉(xiāng)鎮(zhèn);省外通過“核心店策略”實(shí)現(xiàn)有重點(diǎn)地穩(wěn)步擴(kuò)張，進(jìn)入陜西、寧夏、新疆等區(qū)域市場;此外積極打造廠商利益共同體，保障渠道利潤，建立了有粘性的渠道網(wǎng)絡(luò)。

　　金徽酒未來三大看點(diǎn)： 1)公司省內(nèi)市占率還有提升空間。一方面公司弱勢區(qū)域如甘肅西部收入快速增長，而成熟地區(qū)渠道下沉力度加大;另一方面公司高端產(chǎn)品有望放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級。2)公司省外市占率低，擴(kuò)張增速明顯。近年來公司省外收入增速明顯，公司有望加快省外擴(kuò)張步伐，加速進(jìn)軍大西北其余市場。3)五年規(guī)劃堅定發(fā)展目標(biāo)，二次創(chuàng)業(yè)激發(fā)增長潛力。公司明確了到2023 年實(shí)現(xiàn)營收30 億、歸母凈利潤6 億的目標(biāo)，并將管理層利益與公司深度綁定，形成長效激勵，“二次創(chuàng)業(yè)”有望助力公司踏上新征程。

　　投資建議

　　預(yù)計2020-2022 年公司收入分別為18.88 、21.95 、25.74 億元， 同比+15.5%/+16.3%/+17.3%，歸母凈利潤分別為3.23、3.92、4.86 億元，同比+19.5%/+21.3%/+23.9%，對應(yīng)EPS 分別為0.83、1.01、1.25 元，給予公司2021 年19 倍PE，目標(biāo)價為19.09 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行、省外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、食品安全風(fēng)險

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